Las tres opciones de BBVA tras el rechazo del Sabadell a su oferta de fusión

El BBVA está convencido del encaje estratégico del Sabadell en su grupo, pero tras el rechazo del banco catalán a su oferta, ahora le queda decidir si desiste de un nuevo intento o sigue apostando para conseguir su objetivo, ya sea de forma amistosa o incluso con una opa hostil.

La semana pasada el grupo presidido por Carlos Torres desveló que ofrecía casi 11.500 millones de euros mediante un canje de acciones para hacerse con el 100% del Banco Sabadell, un 30% más que su valor en bolsa el día antes de que saltara la noticia.

El BBVA ofrecía una de sus acciones por cada 4,83 de las del Sabadell, sin dinero de por medio, para crear el segundo banco de España y el tercero de Europa, solo por detrás de BNP Paribas y el Santander.

La cúpula del BBVA considera atractiva la oferta, que permitiría a los actuales accionistas del Sabadell tener un 16% del grupo resultante; sin embargo, el consejo de administración del banco catalán rechazó este lunes la propuesta y defendió que tiene más sentido seguir en solitario.

Este martes el mercado reaccionó y la acción del Sabadell, que en las últimas sesiones había subido y estrechado la prima que ofreció el BBVA, retrocedió un 0,45%, al tiempo que el BBVA repuntó un 3,6% y recuperó parte de su valor tras varias jornadas a la baja.

Sin embargo, la acción del Sabadell en ningún momento superó el precio planteado en la ecuación de canje del BBVA, por lo que los analistas creen que el mercado interpreta que el banco catalán no valdría en estos momentos más dinero.

Las tres opciones

A partir de ahora queda por ver si el BBVA desiste de un nuevo intento de comprar el Sabadell, poniendo punto y final a su aspiración de crear una de las mayores y más sólidas entidades financieras en Europa, con activos totales por encima del billón de euros y más de 100 millones de clientes en el mundo.

También supondría enterrar la ambición de ser el mayor banco por capitalización bursátil de la zona euro, una entidad más "competitiva y rentable", con "encaje estratégico", pues sus modelos de negocio son complementarios y con presencia no sólo en España, México, Turquía y América del Sur sino también en Reino Unido, lo que reduciría la exposición a países emergentes.

Para los analistas, demasiadas razones para que el BBVA descarte un nuevo acercamiento a la cúpula del Sabadell, en la que la oferta pudiera mejorar con un pago en efectivo, lo que le permitiría mantener sus ratios financieros, siempre que el mercado no dé la espalda al banco catalán hasta el punto de que el BBVA se anime a lanzar una opa hostil.

El experto de XTB, Manuel Pinto, no descarta que BBVA mejore su oferta, aunque reconoce que, en estos momentos, ambas entidades "se encuentran lejos de un posible entendimiento". Sin embargo, cree que el banco todavía tiene margen para mejorar su oferta, sin afectar a sus ratios financieros a futuro, y dando credibilidad a la entidad y a la posición de su presidente, Carlos Torres.

Por su parte, la analista de Renta 4, Nuria Álvarez, señala que el banco presidido por Josep Oliu se ha mostrado "reacio" a una fusión con BBVA, aunque eso no implica un "no rotundo" a la operación, una opinión que también avala el analista de Bestinver Securities, Fernando Gil de Santivañes, al señalar que el comunicado de Sabadell ayer mencionaba el bajo rendimiento y al volatilidad que estaban teniendo las acciones de BBVA y Sabadell. "Vemos esto como un indicador de preferencia por el efectivo frente a las acciones", explica este analista.

Para ello, BBVA cuenta con un exceso de capital de unos 80 puntos básicos, que se traduce en un importe de 3.000 millones de euros

Hasta el momento, el BBVA, que siempre repite que analiza todas las operaciones corporativas que se le presentan, se ha decantado por una oferta amistosa. Así sucedió en noviembre de 2020, aunque dos semanas después rompieron las conversaciones, y así ha pasado nuevamente ahora.

En aquella ocasión, el motivo principal de la ruptura fue el precio, ya que el Sabadell valía en bolsa una cuarta parte que ahora y estaba convencido de que su acción tenía mucho recorrido al alza.

La llegada de César González-Bueno a finales de 2020 como consejero delegado y una nueva estrategia hizo que apenas tres años y medio después el banco volviera a tener encima de la mesa una nueva oferta del BBVA, ahora cinco veces superior.

Aun así, el consejo de administración del Sabadell ha vuelto a rechazar la oferta porque confían en el futuro del banco en solitario. El consejero delegado asegura que el Sabadell puede ser por sí solo "más grande, más potente y más rentable".

Queda por ver si los accionistas confían en ese plan o si el mercado lanza alguna señal para que el BBVA no desista en su empeño y retome los contactos por la vía amistosa o lance una opa hostil, algo que cuesta imaginar en el mundo financiero en España, pero que ha tenido precedentes en otros países como Italia.